润本股份的高估值：销售费用持续攀升，净资产收益率过山车下降

《港湾商业观察》施子夫

在经过两轮问询后，润本生物技术股份有限公司（以下简称，润本股份）首发上会通过，并将于10月17日登陆上交所主板。

凭借基本盘驱蚊产品和婴童护理产品，经营期间，润本股份的业绩规模增长较为稳定。但依赖单一产品、净利率三年下滑超20个百分点，润本股份上市后的业绩成色仍面临一定考验。

市盈率高于同行均值

10月16日，润本股份发布《首次公开发行股票主板上市公告书》（下称，《公告书》）。根据《公告书》显示，润本股份股票将于2023年10月17日在上海证券交易所主板上市。公司证券简称“润本股份”，证券代码“603193”。

润本股份此次发行不超过6069万股（不含采用超额配售选择权发行的股票数量），占发行后总股本比例不低于15%。

官网显示，润本股份创立于2006年，是一家集研发、生产和销售为一体的国内驱蚊及个人护理用品公司。目前已形成驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大核心产品系列。

2022年5月19日，润本股份递表沪市主板，保荐机构申万宏源证券。在经过了两轮审核问询后，2023年6月20日，润本股份在上交所上市审核委员会召开的2023年第55次上市审核委员会审议会议中首发上会通过。9月27日，润本股份开启申购，确定发行价为17.38元/股。

值得一提的是，在此次润本股份发布的《首次公开发行股票主板上市公告书》中，公司方面也披露了自身存在的诸多风险。

润本股份所属行业为化学原料和化学制品制造业（C26），截至2023年9月22日（T-3 日），中证指数有限公司发布的化学原料和化学制品制造业（C26）最近一个月平均静态市盈率为15.42倍。

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在润本股份选取的主营业务相近的可比上市公司估值水平具体情况中，上海家化（600315.SH）、彩虹集团（003023.SZ）、贝泰妮（300957.SZ）、珀莱雅（603605.SH）、水羊股份（300740.SZ）的对应2022年静态市盈率（扣非前）均值为42.00倍；对应2022年静态市盈率（扣非后）均值为45.83倍。

根据本次润本股份发行价格17.38元/股对应的公司2022年扣除非经常性损益前后孰低的摊薄后市盈率为45.56倍，高于中证指数有限公司发布的发行人所处行业最近一个月平均静态市盈率，低于同行业可比公司静态市盈率平均水平，润本股份方面表示，“存在未来发行人股价下跌给投资者带来损失的风险。”

香颂资本执行董事沈萌对《港湾商业观察》表示，股票市盈率也是常说的估值，股票市盈率高，意味着投资者对股票的预期成长看好，也认为企业会高速成长，当然高估值的股票对于投资者来说会有更高的风险。而发行市盈率低，意味着市场认为该公司的竞争力不如竞争对手，股价成长的潜力相对较弱。

净资产收益率过山车下降，销售费用越来越高

业绩方面，根据润本股份8月11日递交的招股说明书显示，在2020年-2022年度（以下简称，报告期内）公司实现营业收入分别为4.43亿元、5.82亿元和8.56亿元，实现归母净利润分别为9471.21万元、1.21亿元和1.60亿元，扣非后归母净利润分别为9182.45万元、1.17亿元和1.54亿元。

2023年1-6月，润本股份实现营业收入5.79亿元，同比增长31.93%；净利润1.19亿元，同比增长52.10%；扣非后净利润1.19亿元，同比增长57.76%。

从业绩的基本面来看，润本股份增长态势较为稳定。但仍需要注意的是，报告期内，润本股份的综合毛利率分别为52.53%、53.05%和54.19%，而所在同行可比公司的毛利率均值则分别为59.32%、59.44%和59.80%，过去三个完整年度，同行毛利率均值都要高于润本股份5个百分点以上。

此外，同一时期，润本股份的加权平均净资产收益率（扣除非经常性损益后）分别为49.71%、25.91%和24.04%，三年时间下滑了25.67个百分点。

另据招股书显示，报告期内，润本股份包括电热蚊香液45ml、植物精油贴36片、皴裂膏15g等在内的前五大单品的销售金额分别为2.19亿元、2.56亿元和2.93亿元，前五大单品的总销售收入占当期主营业务收入分别为49.40%、43.95%和34.25%，热销单品集中度较高。

而若未来润本股份的少数热销品无法满足消费者偏好，润本股份存在经营业绩不及预期的风险。

此外，由于润本股份主要通过天猫、京东、抖音等电商平台实现产品的销售，报告期内，润本股份线上平台销售收入分别为3.22亿元、4.12亿元和5.92亿元，占主营业务收入的比例分别为72.75%、70.77%和 69.14%，集中度较高。

润本股份表示，若公司未来无法与电商平台保持良好的合作关系，或电商平台的销售政策、收费标准发生对公司重大不利变化，公司的销售规模和经营业绩将受到不利影响。

值得关注的是，润本股份显然属于营销驱动型，而研发投入则相对较弱。报告期内，润本股份销售费用分别为9512.21万元、1.34亿元和2.32亿元，占当期营业收入的比例分别为21.48%、23.09%和27.09%。推广费、职工薪酬是公司销售费用的主要组成部分，报告期内两者合计占比分别为95.35%、96.70%和96.85%。

报告期各期，推广费金额分别为7712.26万元、1.08亿元和1.87亿元，占营业收入的比例分别为17.42%、18.54%和21.90%。